덴티움/ 2분기부터 점차 회복 전망. 현 주가 역사적 저점

견조한 Top-line 성장과 해외 공장 가동에 따른 임플란트 원가 개선 효과로 수익성 회복과 주가 반등 기대. 코로나19 사태로 1분기 매출 타격 불가피하나 2분기부터 점차 회복 전망. 현 주가 역사적 저점으로 매수 추천

▶대규모 투자로 수익성 훼손, 역사적 저점으로 매수 기회

투자의견 Buy와 목표주가 52,000원으로 커버리지 개시. 2020년 예상 지배주주 순이익 433억원에 Target PER 13.2배(국내 및 글로벌 주요 임플란트 업체 2020년 예상 PER 평균을 20% 할인) 적용해 기업가치 5,721억원으로 산정. 중국, 인도 신규 개원 치과向 매출 확대로 과거 대비 낮아진 현금 환수율, 글로벌 임플란트 기업 대비 국내 임플란트 기업의 일회성 비용 발생 가능성 상대적으로 높다는 점 고려해 동종업체 평균 PER을 20% 할인

1) 광교 신사옥 준공 및 생산기지 통합, 2) 중국, 베트남 제조 공장 완공 및 인허가 취득, 3) 해외 직접판매 비중 확대 등 대규모 투자로 과거 대비 수익성이 훼손됨에 따라 양호한 매출 성장세에도 불구, ’18년 하반기부터 주가 우하향 추세. 현 주가 대비 12개월 선행 PER 8.4배로 역사적 저점

▶밸류 시장 중심 매출 증가 및 수익성 회복 기대

2020년 연결 매출액 3,033억원(+20.1% y-y), 영업이익 616억원(+37.9% y-y, 영업이익률 20.3%)으로 추정. ’19년 제외 시 매년 20% 이상의 매출 증가율 및 영업이익률을 기록하는 국내 유일의 임플란트 업체. 코로나19 사태로 ’20년 1분기 국내, 중국 매출 타격 불가피하겠지만 2분기부터 점차 회복 기대. 낮은 임플란트 식립률과 높은 성장 잠재력의 중국, 인도 밸류 시장을 중심으로 국내 임플란트 업체 중 가장 우수한 실적 성장세 기대. 올해는 대규모 투자가 종료되는 시기로 1) 견조한 Top-line의 성장, 2) 중국 및 베트남 공장 가동으로 인한 원가 개선 효과, 3) 평균판매단가(ASP)가 높은 해외 시장 위주의 디지털 장비 판매 확대에 따른 수익성 회복 전망